创新药杀出“回马枪”
今天想先援引一下申万宏源的最新研究：硅谷银行事件发生后，（美国）银行板块出现了较明显的波动，但ETF在此过程中再一次发挥了“稳定剂”的作用，在板块下跌中及下跌后有较明显的资金流入，持有硅谷银行、Signature银行合计超过4%的道富区域银行ETF上周合计流入超过15亿美元，产品的成交额、份额都有明显上升，说明板块下跌后联邦政府、美联储等机构的态度使得市场对板块的担忧快速见底，跌幅最高、中小银行占比最高的产品成为抄底需求最大的产品。硅谷银行事件已经发酵一周有余，我们在《硅谷银行破产后，全球金融市场何去何从？》一文中提示过该事件在本质上反映出的是全球高利率环境下海外银行的流动性压力，包括之后的瑞信风波，其实也是银行业风控压力走高的体现。我们姑且不论本次欧美银行风波什么时候会彻底平息，单观察美国银行类ETF在市场震荡中呈现出的份额增长这一现象，其实可以更加深刻地认识到ETF作为“左侧埋伏”载体的工具属性。换言之，对于可能酝酿着反转机会的板块来说，ETF这种工具有概率帮助投资者抓住市场快速上涨（回弹）的Beta，通过观察相关ETF的资金流入情况或许也可以在一定程度上了解主流资金对后市的判断。这一点，对于去年二季度的恒生科技成立，对于去年年底的沪深300同样也成立。那么现在，又有什么行业或者概念出现了Beta性质的机会呢？一个是今天持续强势的创新药板块。今天的创新药行情催化剂是CRO龙头业绩大增。具体而言，该龙头不仅2022年营收和归母净利润都实现了同比70%以上的增长、五年约翻了两番，年报数据还显示美国市场仍构成其主要收入来源——这意味着，此前市场对于我国CXO行业海外业务敞口的担忧（尤其面临日益复杂的国际环境和可能衰退的海外市场）或可得到一定消解。正如我们2021年就在强调的，打击中国CXO不仅可能很大程度上提升美国药企的研发服务成本，还面临相当的道德风险（详见《被传制裁是创新药跳水的唯一理由吗？》）。 （数据来源：WIND）如果说已有的基本面数据通过反映企业优良质地来给投资者吃“定心丸”，那么行业的整体利好则给创新药企的未来经营打开了想象空间。一方面，今年1月闭幕的医保谈判平均降幅与历史情况相当，尤其对于创新药板块相对缓和，不少企业对谈判价格比较满意、应对措施也变得更为灵活（中信建投指出本次国谈成功率高达82.3%，为2019年以来最高）。对于纳入医保目录的创新药品种来说，“以价换量”更为可期，随着医保谈判常态化，创新药进院提速，药物的长期价值有望得到一定保障——这是在支付端的反映。另一方面，院内诊疗也随着国内防控优化而持续恢复，对于药品的需求稳步回升，带来创新药需求端的发力。至于供给端，监管审批加速和准入周期缩短这两点都是一贯强调的，结合前文所述医保谈判常态化，高质量新药供应其实也是在一个持续放量的过程。综合来看，创新药投资或已逐渐从预期导向转向关注产品获批和放量的基本面投资新时代。与积极的基本面相对应的，是二级市场上创新药板块处于历史相对低位的估值情况。汇集了A/H股创新药龙头的SHS创新药指数截至3月20日动态市盈率仅在32倍左右，处于11.41%的历史分位，比历史上近90%的时间都要低。（数据来源：WIND）对比来看，A/H股创新药板块确实具有修复空间。而赋予其修复动力的，可以是业绩催化，也可以是流动性压力缓解——欧美银行业的巨震已经令中央银行决策者、尤其此前还“鹰”声嘹亮的美联储不得不斟酌起加息节奏的急缓，高盛甚至预期美联储会在这两天的3月议息会议上暂停加息。但不管怎样，市场对于加息预期已经呈现降温迹象，流动性的边际松绑逻辑上利好成长标的，具有强成长属性的“医药科技股”——创新药因此也有望受益。此外，近期持续受到ChatGPT概念提振的游戏动漫板块也再度迎来利好：昨日晚间，国家新闻出版署正式公告首批进口版号，共计27款游戏通过审批，日韩IP游戏占据多数，其中不乏已在海外发行、表现不俗的产品。我们倾向于认为这次版号发放是超预期的，因为这可能意味着进口版号发放常态化的到来。要知道，进口游戏版号发放基本保持一年一批次的节奏，近年来发放时间集中在下半年， 2020年至2023年发放数量分别为97款、76款、44款、27款（数据来源：国家新闻出版署）。本次发放数量虽然较少，但时间距离上次不到三个月，不代表全年发放数量，今年后续仍可能持续释放进口游戏版号。对于游戏公司来说，产品储备持续释放，叠加进口游戏注入，游戏市场的供给活跃度或将有所回升。至于AIGC与游戏的深度融合带来的“生产力解放”、乃至于打破“不可能三角”的逻辑，我们在《是AIGC需要游戏还是游戏需要AIGC？》一文中已有过详述，今天就不再展开。这里跟进一下行业最新动态：根据微软科技公众号，微软将在3月22日的GDC2023大会上通过33个议程带领游戏开发者探索创新的开发工具、商业策略与生态项目，以加速游戏的开发、获客与成长；并将于3月31日举办GDC2023中国行，针对国内游戏开发现状对发布内容进行拆解与分析，分享关于AzureOpenAI服务在游戏开发中的应用场景。显然，这有望大大推进AIGC在游戏开发运营中的应用落地，无论是推动游戏长期开发运营模式变革，还是变现能力提升，都可能对板块估值形成重要催化。换言之，在技术、供给、需求纷纷改善的情况下，今年未尝不可能成为游戏动漫板块的复苏大年。风险提示：本材料为观点分享，并非基金宣传推介材料亦不构成任何法律文件，本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺、基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。对于以上引自外部机构的观点或信息，华泰柏瑞不对其观点或信息的真实性、准确性、完整性做任何实质性的保证或承诺。指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。
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